茅台悖论

编者按

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比特币和茅台，

已经成为一种信仰。

茅台股价会一飞冲天吗？

文：老鱼在家/来源：孤独的大脑

一

茅台和比特币似乎摆脱了地心引力的束缚。

例如，预测比特币的价格已经成为科幻小说：

当然，这看起来只是一个玩笑。

茅台收盘前股价有多高？

这也成为了一个未解之谜。

越来越多的人认为：比特币和茅台已经成为一定的信仰，即使稍有调整，也会一路上涨，不会说顶了。

我不是投资专家，茅台也不是，比特币也不是。

因此，我不会对茅台和比特币做任何“涨”或“跌”的预测。

本文只是从“脑力游戏”的角度讨论一个悖论：

不管茅台股价涨多高，似乎也在情理之中。

——我称之为“茅台悖论”。

这是真的吗？

二

悖论，也称为悖论或阴谋，是导致矛盾的命题。

悖论的英文单词paradox来自希腊语παραδοξος，paradoxos，意思是“出乎意料”和“奇怪”。

（以上内容来自维基百科。）

让我们从技术角度分析一下“茅台悖论”。

这不是自相矛盾吗？

如何测算茅台的合理股价？

DCF法，即“企业生命周期总现金流量贴现法”，应该是一种合乎逻辑的估值方法。

这就相当于是一个公司的股东，赚钱是看公司做生意的利润，而不是股价的涨跌。

因此，这应该被视为一种非常实用的股票价格估算方法。

背后的逻辑就是巴菲特价值投资中所谓的“买股票就是买公司”。

三

下面我们用“贴现现金流量法”来计算茅台的股价。

先看“企业生命周期”，这似乎是茅台的优势。

《时光玫瑰》一书研究了世界上最古老的16家公司，发现其中有5家是白酒公司。

因此，预测茅台会存在200年似乎并不过分。

本书继续假设：

即使其产品价格以2%的速度上涨，即如果茅台的GAGR（复合增长率）每年增长2%，按200年计算，以2017年的利润为基础，270* (1+2%)200，大约200年后，就是1.41万亿元的利润。

当然，未来的钱和现在的钱不同，需要打折。

也就是说，“现在的钱”的价值必须从“未来的钱”中打折。

算算吧——

第一步：假设贴现率为8%，即10年期国债收益率为3.2%，加上实际通胀率为4.8%。

这8%相当于未来的钱，折算成现在的钱，每年都会打折。

第二步：假设未来10年茅台的年增长率为10%，群众不要认为太高。 还假设永续年金的增长率为 4%。

第三步：通过预测未来10年的现金流量值和贴现值相加，得出贵州茅台的内在价值约为17798亿元，对应股价为1417元。

（以上预估均来自网络，细节可能存在误差和遗漏，不代表对股价的任何建议和参考。）

等一下，有些“茅台教”信徒可能会说：

明明说茅台可以活200年，甚至1000年，你为什么只算十年的贴现现金流，至少200年后！

听起来也很有道理。

如此加起来，茅台股价的涨幅也不为过。

你想想，两百年后还剩下什么，连房子的产权也只有70年。

所以，“茅台悖论”显然一点也不悖论。

但是，如果按照200年的未来现金流贴现来计算，又会陷入另一个悖论：

圣彼得堡悖论。

四

让我们玩一个游戏，叫做“掷硬币直到正面朝上”。

游戏规则如下：

你可以扔一次，游戏就结束了，或者你可以一遍又一遍地扔，没完没了。

问题是：你愿意为参加这个游戏付出多少？

示意图如下：

让我们简单地使用期望值来计算这场比赛的价值：

但是谁会为这个游戏付出无限多的钱呢？

简化一点，如果你最多玩100次，那么你的期望值就是100元。

即便如此，事实上也很少有人愿意为这款游戏支付100块钱。

——这就是著名的圣彼得堡悖论。

丹尼尔·伯努利在他 1738 年的论文中对这个悖论提出了答案。 他用效用的概念来挑战基于金钱期望的决策标准。 论文主要包括两个原则：

1、边际效用递减原理：一个人拥有的财富越多越好，即效用函数的一阶导数大于零； 随着财富的增加，满意度的增加率降低，效用函数的二阶导数小于零。

2.效用最大化原则：在风险和不确定性条件下，个体的决策行为准则是​​获取最大预期效用价值而非最大预期货币价值。

（以上内容来自维基百科。）

五人制

你有没有注意到，现在狂热人士对茅台的估值有点像圣彼得堡悖论？

一本书说：

想象一个伟大的企业，有着光明的未来，看起来它将永远发展壮大。

即使假设我们可以准确预测一家公司未来无限期的收益，也很难准确预测其下一季度的收益。

——那么，这家公司的股票值多少钱呢？ 是无限的吗？

即使按照保守的价值投资贴现现金流法，这似乎也是正确的。

类似的故事发生在60年代末和70年代初的美国，即所谓的“美丽的50年代”。

人们疯狂地押注施乐、可口可乐、IBM、宝丽来等公司。

当时人们的投资理念和现在对茅台、特斯拉、比特币的态度是一样的：

风险不是买贵，而是买不到。

理由是他们肯定好看，所以上车吧，不管车费多贵。

是真的吗？

众所周知，“Nice 50”不仅没有继续升上天，而且看起来也不是一直很漂亮。

问题出在哪儿？

大概有两种：

1. 在圣彼得堡悖论中，价值计算的函数是“无界的”，但在现实中并非如此。

2、我们在计算茅台的贴现现金流时，会假设“增长率”永远大于“贴现率”。

例如本文第三段的“计算”，假设茅台的增长率为10%，贴现率假设为8%。

回顾茅台的历史，一直都是30%的净利润增速。 10%的增长率是不是很保守？

我们可能忽略了这样一个事实，即中国在过去 40 年经历了如此令人难以置信的超级增长，以至于人们感到：

10% 的增长率有什么了不起。

事实上，一项对过去 50 年财富 500 强的研究表明，只有少数公司实现了 10% 或更高的年增长率。

10% 的年回报率对任何投资来说都是了不起的事情。

连续多年实现10%以上的利润增速实属不易。

我不是预测茅台未来的增速会低于贴现率，而是想表达：

补充一点，当年在高位投资“美丽50”股票组合的人，如果坚持持有20年，回报其实还不错，接近标普指数的回报。

但前提是你要非常有耐心，一定要持有整个投资组合，因为：

在这 50 只伟大的股票中，有 5 只在 21 年期间实际亏损，20 只在 90 天美国国债的滚动投资中表现不佳，只有 11 只跑赢标准普尔 500 指数。

没有任何物体能够真正逃脱重力。

记住，再伟大的公司，在“回归均值”的影响下，也可能变得平庸。

一个不能永远运动的物体，在充满摩擦的现实世界中，迟早会停下来。

六

再次申明，本文与茅台投资无关。

即使你现在买茅台股票，也可能比把钱存银行要好。

而且，据说作为一个业余投资者，只要不买股票，回报比大多数投资股票的人都要好。

所以比特币永续是什么意思，本文只是一个思维游戏。

这样我就可以更自由地喋喋不休了。

茅台要成为一种信仰，有两个特别重要的因素。

这是一个很大的话题，我不打算展开。

但有一件事是肯定的：储酒游戏会有一个头。

这是一个集体杠杆游戏。 一旦逆转，结果就很难预料了。

这让我想起了啤酒游戏：麻省理工学院斯隆管理学院在 1960 年代开发的类似大富翁的策略游戏。

游戏是这样的：

据说无论多么专业的人，每次玩这个游戏，都会得到同样悲惨的结果：

一开始大家都严重缺货，

后来就严重积压了。

每个人都会成为失败者。

为什么？

原来只是因为第二周的消费需求发生了变化。

（游戏详情请自行上网搜索。）

但这种效应被下游零售商、中游批发商、上游厂商层层放大。 一开始表现为严重短缺，最终演变成整个链条的严重积压。

茅台酒当然不是啤酒，中国那么大，床底下有很多可以用来存放茅台酒的地方。

然而，理论上，游戏总会结束。

或许在那一天，人们需要一段时间才能消化茅台的股价，以及众多被视为文物的茅台酒。

最后

据说在华尔街，投资者最快乐的时光不是人人都赔钱的大熊市，而是几乎人人都赚钱的大牛市。

原因是：

人们感到极度不快乐，因为其他人挣得比他们多。

比特币的价格如雨后春笋般不断涌现，每天都创出新高，这让所有相关或无关的人都感到刺痛。

茅台和特斯拉的股价似乎已经开始奔向火星。

似乎一年十次无处不在。

这令人不安。

作为一个投资门外汉，我只能给出以下10条废话建议：

1、不要指望一夜暴富；

2、投资的首要原则是不亏本，不求最大化；

3、用闲钱比特币永续是什么意思，用你输得起的钱；

4.不要使用杠杆，不管你有多确定；

5.不要全力以赴；

6、战胜市场几乎是不可能的，给自己设定一个合理的投资回报预期；

7、选择信誉良好的机构，定期分散投资一些主流股指基金等；

8、避免过于大众化和异端的投资诱惑；

9、不要为那些暴富的传说而烦恼，祝福他们，过上好日子。

10、最重要的是，如果有人告诉你：“茅台和比特币是信仰，投资是信仰”，那么请记住罗素的话：

我永远不会为我的信仰而死，因为我可能是错的。

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